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機場板塊“攻守兼備”表現堅挺 關注概念股

2019-6-28 07:13| 發布者: adminpxl| 查看: 1462| 評論: 0

摘要: 機場板塊“攻守兼備”  表現堅挺  近期兩市震蕩趨勢持續,在這樣的盤面背景中,機場板塊卻表現堅挺。與關聯度較大的民用航空板塊走勢相類似,機場板塊2018年以來一直沒有得到市場重視。但隨著行業整體基本面的改 ...
機場板塊“攻守兼備”

  表現堅挺

  近期兩市震蕩趨勢持續,在這樣的盤面背景中,機場板塊卻表現堅挺。與關聯度較大的民用航空板塊走勢相類似,機場板塊2018年以來一直沒有得到市場重視。但隨著行業整體基本面的改善,今年以來,看多民用航空板塊的熱情同樣也對機場板塊形成一定提振。

  信達證券指出,機場的收入來源分為航空服務業務收費、非航業務收入兩部分;航空服務為政府定價,收費標準是基于成本和用戶承受能力雙重考慮,該業務能為機場貢獻穩定業績,但是業績彈性較差;非航業務收入具有充分的自主性,也是機場強大客流量變現的重要渠道,可以類比商貿零售,且又有商貿零售不具備的無獲客成本、高凈值人群、強制停留等優勢,使得機場具有一定的成長性;此前上海機場和白云機場免稅提成的提升又讓市場看到了機場強大的議價能力和流量變現空間。

  從后市風格演繹的角度出發,信達證券強調,目前市場風格開始趨于保守,具有穩健經營能力板塊的投資價值開始顯現。機場屬于目前市場環境下為數不多“可進可退”的板塊,恰恰符合穩健投資風格。

  估值仍有提升潛力

  長江證券表示,國際視野下,全球主要上市機場市值與盈利水平高度相關。機場零售業務以免稅業務為核心,與機場其他業務相比,具有“高盈利”、“高增長”、“高占比”的三高特征,是左右機場盈利的核心變量。由于單客消費(“價”)、客流量(“量”)以及免稅運營模式(“乘數”)共同決定免稅業務盈利水平,進而成為影響機場盈利的關鍵因素,因此三者共同鑄就機場市值水平。

  此外,長江證券強調,除了與盈利能力高度相關外,外資流入也成為影響機場估值水平的關鍵外部因素。機場由于具備相對良好的資產質地、穩健的經營預期等特性,一直是外資青睞的品種。對比國內和國際可比機場,在外資流入的關鍵時點,上市機場公司的估值中樞均有顯著上移;同時外資持續流入對于降低機場標的股價波動性具有重要作用,隨著外資占比的提升,機場公司的股價波動率以及換手率有望逐步趨穩。

  針對板塊后市,分析人士認為,受益于行業整體趨勢向上,板塊估值整體仍存在一定安全邊際。后市在外部因素改善以及行業自身發展前景向好的共同加持之下,機場板塊表現也依舊值得期待。

  上海機場:非航收入大放異彩,成本端亦剛性擴張

  事件:上海機場公布2018年報,公司實現營業收入93.1億元(+15.5%),實現歸母凈利潤42.3億元(+14.9%)。其中第四季度公司實現營收24.1億元(+17.5%),歸母凈利潤10.9億元(+10%)。公司擬每10股派發現金紅利6.6元,占公司2018年歸母凈利潤的30.1%。

  收入端非航表現靚麗,免稅持續高增長。2018年浦東機場起降架次50.5萬架次(+1.6%)、旅客量7400.6萬人次(+5.7%),其中國際及地區旅客量3757.4萬人次(+8.2%,較18年4.4%增速大幅提升),占比提升至50.8%(同比提升1.2pp)。2018年公司航空性收入39.7億元(+6.6%)、非航收入53.4億元/+23.2%,非航占比達到57.4%(同比提升3.6pp),非航中商業餐飲收入39.9億元(+33.2%),其他非航收入13.6億元(+0.9%)。我們測算2018年浦東免稅店銷售額110億元,免稅貢獻上市公司商業收入約36億元,同比增長約42%。根據民航局發布的正班表,夏秋新航季浦東時刻增速0.61%,雖然較18年有恢復性增長,但總量控制監管政策下量的擴張仍受約束,業績的增長主要系免稅收入ARPU的提升。

  成本端除運行成本外,均控制較好。2018年公司總成本45.7億元(+9.0%)。其中運行成本19.1億元(+28.6%)、人力成本16.8億元(7.5%),除運行及人力成本外,公司其他營業成本9.9億元(-14.1%),主要系攤銷費用減少0.5億及利息費用減少0.9億元。成本端兩個事項值得一提:1)19年上市公司向集團承租的資產和場地的租金將由18年的7億元增加至10.5億元,運行成本仍有上漲壓力。2)S1&S2衛星廳目前累計投入建設金額為69.9億元,預算總金額由半年報的201億元下調至年報的167億元,新增的折舊額或低于預期。

  盈利預測與評級:在居民消費升級的經濟發展階段及免稅回流政策導向背景下,我們看好中免持續做大機場免稅銷售的意愿和能力。上海機場作為中國民航業核心資產,其良好的管理品質及S1&S2衛星廳投產后對普通商業/免稅商業服務能力的增強,公司盈利能力將繼續提升。預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為52.4、56.0、62.7億元,對應當前PE分別為22X、21X、18X。我們長期看好上海核心樞紐流量價值中樞的抬升,公司投資價值仍屬稀缺,給予2020年25X的目標PE、對應目標價72.5元,首次覆蓋,給予“買入”評級。

  風險提示:免稅銷售增速下滑,時刻放量低于預期,重大安全事故。

  白云機場點評報告:國際客流量有望持續增長

  飛機起降架次平穩增長,國際線增速高于國內線

  18年,公司實現營業收入77.47億元,同比增長14.57%。航空性業務收入與飛機起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量增長相關。18年,公司起降架次47.45萬架次,同比增長2.59%,其中國內線35.72萬架次,同比增長1.91%,國際線11.73萬架次,同比增長4.73%。旅客吞吐量總計6,972.04萬人次,同比增長5.95%,其中國內線5,317.63萬人次,同比增長4.90%,國際線1,654.41萬人次,同比增長9.47%。

  人工+勞務費、折舊費和水電費增加明顯

  18年,公司營業成本54.42億元,同比增長35.42%,其中,人工成本+勞務費共計24.21億元,同比增長23.53%,折舊費12.55億元,同比增加8.05億元,水電費2.61億元,同比增長42.11%。上述成本之和占當年營業成本比例為72%,其增加的主要原因是18年4月T2航站樓投入使用。18年,公司財務費用1.57億元,同比增長306.67%,主要原因是公司發行超短融等帶來的利息支出增加。

  預計20年旅客吞吐量近8,000萬,國際旅客占比有望超過25%

  18年,公司實現歸母凈利潤11.29億元,同比下降29.24%,T2航站樓投產帶來的成本增加是主因。18年全年10個月航班放行正常率超過80%。預計19-21年,起降架次年復合增速3.6%,國際旅客吞吐量年復合增速11.3%,20年旅客吞吐量近8,000萬人次,國際旅客占比有望超過25%。

  免稅收入增長將帶來業績和估值雙重提升

  預計19-21年,公司歸母凈利潤分別為9.25億元、12.88億元、16.35億元,同比增速分別為-18.07%、39.29%、26.86%。參考相對估值測算的19年合理PE38.9倍和絕對估值測算的合理市值422.2億元,當前公司被低估。國際旅客吞吐量和免稅銷售客單價均有望持續增長,支持公司免稅業務收入增長。免稅業務收入的增長有望帶來公司業績和估值的雙重提升,維持“買入”評級。

  q風險提示

  國際旅客吞吐量增速不及預期,免稅銷售客單價增長不及預期。

  威海廣泰:商譽減值影響逐步消除,傳統白馬輕裝上陣重啟增長

  一、事件:

  2月26日消息,威海廣泰(002111)近日發布2018年業績快報,2018年營業總收入為21.89億元,較上年同期增長21.36%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.34億元,較上年同期增長106.71%;基本每股收益為0.6136元,上年同期0.2966元。

  二、商譽減值影響逐步消除,公司業績和股價壓制因素得到緩解

  威海廣泰公司2015年出資2.3億收購天津全華時代57.80%股權,然后出資1.5億元增資(用于無人機項目建設),增資后共持有全華時代69.34股權。本次收購全華時代產生2.24億商譽。2016年、2017年年報期內全華時代未達到承諾業績,威海廣泰相繼計提商譽減值4116萬、9508萬,累計商譽減值1.36億,嚴重拖累了2016年、2017年公司業績。 從公司2018年業績快報看,全華時代開始盈利,公司未繼續計提商譽減值,收購全華時代的剩余商譽大約8800萬元。我們認為隨著無人機業務盈利恢復,壓制公司業績和股價兩年的商譽減值影響逐步消除。

  三、空港設備打入一線城市,重啟快速增長通道

  公司空港設備主要市場在二三線城市機場,在一線城市市占率較低,2018年12月公司公告首次獲得北京大興機場約61144萬空港設備訂單,宣告公司打入一線城市機場供應體系,對公司品牌影響力是一個較大的提升,我們認為隨著公司在一線城市的進口替代業務拓展,公司空港設備重啟快速增長通道。2018年H1,空港設備營收4.77億,同比增長29.40%。

  四、消防設備穩健增長,軍用無人機業務構建未來

  2018H1,公司消防設備營收5.09億,同比增長25.68%。消防設備是公司傳統主業之一,近年持續穩健增長,是公司重要盈利點。無人機業務是公司重要的戰略方向,公司近年在無人機業務發力較多,2018年公告與中國航空研究院達成戰略合作協議,加強軍用無人機的研發與應用,對公司無人機業務中長期構成積極影響。

  五、盈利預測與投資建議

  預測公司2018~2020年營業收入分別為21.89、26.59、32.33億元,同比分別增長21.32%、21.47%、291.61%。對應歸母凈利潤分別為2.36、2.75、3.37億元,同比分別增長151.74%、16.37%、22.41%。EPS分別為0.62、0.72、0.88元,對應市盈率分別為19.66、16.90、13.81X。首次評級,考慮到公司空港設備的增長空間及相對稀缺性,以及軍工業務無人機未來潛在的估值彈性,認為公司目前估值水平偏低,給予“買入”評級。

  六、風險提示

  1、無人機業務盈利不達預期;2、空港設備市場滲透不及預期;3、市場競爭加劇,毛利率下行。

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